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科创板研究系列报告之三:科技企业东风已至:同股不同权的推出

导语2019年3月1日,科创板正式落地,重大突破包括允许尚未盈利公司上市、允许不同投票权公司上市。

兴业研究 · 2019-03-14 · 浏览1219

  2019年3月1日,科创板正式落地,重大突破包括允许尚未盈利公司上市、允许不同投票权公司上市。这是解决科技企业上市融资阻碍的关键。此前市场已有较多关于对放开盈利要求的讨论,我们在本系列第一期《科创板顶层设计、影响与展望20190217》及《重估平台型企业—商业模式系列报告第九期20180604》也有关于科技企业盈利特征的分析。本期报告我们聚焦点放在讨论同股不同权,通过借鉴美国和香港市场的经验,讨论科创板推出同股不同权制度的潜在影响和演进方向。科创企业的商业模式决定了同股不同权架构的必然性,实践中有多种表现形式。同股不同权指表决权与收益权的分离,即公司的表决权并不是完全按照“一股一权”原则分配,少数股东只持有较少股份却获得大于其股份的表决权。华为、阿里、京东、Google、Facebook等都是同股不同权的架构,只是在形式上有所差异。科创企业以轻资产经营为主,难以获得商业银行信贷支持。这类企业初期又需要大量资本投入,盈利周期较传统企业更长,对融资迫切性更高。多轮股权融资容易使公司创始人或管理团队股份被稀释,甚至丧失公司经营决策权。典型例子是奉行同股同权制度的苹果,1985年乔布斯被赶出苹果董事会时,仅持有11.3%的股份。

  对照美股和香港的经验,同股不同权制度都是在市场选择中不断演进,科技企业是主要受益者。20世纪初,纽交所最早推出双重股权制度,而后因多方压力而暂停了几十年。但另外两家交易所—美交所和纳斯达克开始对双重股权持宽容态度,吸引较多公司挂牌上市,已在纽交所上市的许多公司也计划发行同股不同权的股份,最终纽交所也选择了放开双重股权约束。在几大交易所的博弈中,同股不同权企业的上市和管理制度逐步完善。1989年以来港交所取消B类股上市,而在2018年,为避免持续错过科技龙头企业,港交所重新放开了同股不同权制度,小米成为香港放开制度约束后的第一个以双重股权结构上市的企业。

  科创板推出同股不同权制度有利于实现资本市场多方共赢。一、同股不同权制度使A股投资者能够分享本土科创企业成长的红利,也便利企业融资,实现资本市场投资者红利和企业成长的良性循环。二、同股不同权制度能避免企业内部股权纷争,财务投资者享受分红和资本利得,企业创始人把握公司的决策权,保证企业长期发展轨道;三、将更多优质企业留在国内。这对资本市场实现为本土企业融资、定价和风险分散的核心功能有重要意义。

  科创板未来可能的细化方向:投资者保护、特别表决权股东监督和双股权结构信息披露机制。科创板关于同股不同权的规则整体与港交所相似,只在市值要求、普通表决权保障和披露方面略有不同。未来随着科创板制度的推出及完善,可能进一步细化的规则有:一、制定损害股东权益的具体惩罚措施,向美股市场完善的事后约束机制看齐;二、完善对持有特别表决权的股东的监督;三、完善双重股权结构公司的信息披露机制。

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市场总貌

截止时间:
2019-3-13
挂牌公司:
10407家
总股本:
6467.03亿股
流通股本:
3732.73亿股
成交股数:
14436.73万股
成交金额:
64964.08万元

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